昂跑三季度营收创新高但增速放缓，坚持正价策略不跟风促销

瑞士运动品牌昂跑最新公布的第三季度财报呈现出“喜忧参半”的局面：营收与利润双双重拾增长，但资本市场反应冷淡，股价在财报发布后继续下探，年初至今累计跌幅维持在28%以上。这已是继二季度“两极分化”成绩单之后，昂跑再次遭遇业绩亮眼而股价不买账的尴尬。

业绩新高背后：退税撑起毛利率，增速却逐季下行

从财务数据看，昂跑第三季度表现确实抢眼：净销售额9.314亿瑞士法郎，同比增长17.2%，创下单季历史新高；净利润1.63亿瑞士法郎，同比增长36.9%；毛利率更是达到惊人的72.6%。这一毛利率水平不仅远超耐克、阿迪达斯等传统巨头，也把同样定位高端的lululemon甩在身后。

不过，这个毛利率数字里藏着一笔“意外之财”。美国最高法院裁定IEEPA关税无效后，昂跑作为进口商获得5260万瑞士法郎的关税退款，一次性计入本季度损益。剔除这笔退税后，管理层强调基础毛利率同样创下纪录，且是在高度促销的市场环境中不打折实现的——这印证了联席CEO卡斯帕·科佩蒂那句“降价从来不是昂跑的策略”。

值得注意的是，销售额刷新纪录的同时，增长速度却在持续放缓。三季度17.2%的增速，不仅低于去年同期24.9%的水平，也延续着2025财年以来逐季下行的轨迹。

分品类看，鞋类仍贡献大部分收入，第三季度鞋类业务收入8.44亿瑞士法郎，同比增长15.4%，占总营收约90.6%；服装和配饰业务分别增长38.7%和39.2%。管理层在电话会议中透露，公司计划未来三年将服装净销售额翻三倍。

分区域看，EMEA净销售额2.51亿瑞士法郎，同比增长17.9%；美洲市场净销售额4.90亿瑞士法郎，同比增长12.4%，相较于二季度4.5%的“主动收缩”有所修复，但动能已大不如前。

对于美洲市场二季度的疲软表现，昂跑管理层当时的解释是“主动为之”：美国市场库存积压、折扣横行，品牌选择削减批发出货以守住全价底线。三季度，这道裂痕在表面上收窄了——美洲固定汇率增长回升至12.4%，美国合作方的售罄率较二季度改善，渠道库存被描述为健康。但首席财务官Frank Sluis在财报电话会议中透露，美洲市场第三季度的销售额回升里嵌着一部分假日订单从10月前置到9月底的批发出货。这意味着四季度的批发增速已经埋下了一个由订单前置造成的时间差，这批提前确认的出货会相应拖累四季度批发增速。

亚太增速回落但仍是引擎，中国门店年底计划达百家

事实上，美洲市场与亚太市场之间的“温差”缩小，靠的是亚太降速才凸显出来的。第二季度，亚太市场以54.7%的固定汇率销售额增速独自扛旗；第三季度增速回落至31.9%，但亚太仍是连续多个季度支撑增长的引擎。

亚太市场持续增长的背后是中国、日本的强劲销售和韩国市场的贡献。中国在昂跑版图中的分量早已不是秘密——2025财年亚太市场净销售额5.11亿瑞士法郎，同比接近翻倍；目前昂跑已进入中国30多个城市、开出超80家门店，年底在华门店总数计划达到100家。

对于中国市场，昂跑管理层保持乐观。卡斯帕·科佩蒂在财报电话会议中表示，目前公司在中国的工作重心主要在一、二线城市，因此这里还有大量尚未挖掘的市场需求。他援引第三方数据称，昂跑已成为中国第二大高端鞋履品牌。

不跟“双11”卷促销，DTC表现略低于内部预期

卡斯帕·科佩蒂明确表示：“（集团）可以走得更快，但我们认为没有必要这样做。”他举例称，“比如现在的‘双11’，促销活动非常多。我们并不想把营销预算浪费在跟风做更多促销上，我们更希望以正价销售产品。”

坚持正价销售策略，为昂跑带来高毛利率的同时，其DTC业务也受到了影响。第三季度，昂跑直接面向消费者的业务销售额同比增长25%至3.933亿瑞士法郎，虽然占总营收的比例升至42.2%，但表现略低于公司内部预期。管理层将部分原因归于新店开业延迟，以及线上渠道面临的促销竞争。

全年指引重申，新增四条风险提示

基于三季度的业绩表现，昂跑重申全年固定汇率增长“低20%区间”的指引，预计2026年净销售额为34.7亿至35.6亿瑞士法郎；将全年毛利率指引从“至少65%”上调至“约66%”，但特意标注了“不含关税退税”的口径。

值得注意的是，相比二季度，昂跑在三季度财报中新增了四条风险提示，涉及进入足球、高尔夫等新运动品类的拓展风险、全年指引的实现风险以及中长期财务目标的实现风险。另外还单列出“运动员大使及高知名度人才”依赖风险，内容为：“我们的品牌与声誉，可能受运动员大使、赞助运动员以及其他品牌合作方行为的负面影响。”

在增速放缓与股价承压的双重考验下，昂跑选择以正价策略守住品牌溢价，但如何在规模扩张与增长质量之间取得平衡，将是其下一阶段的关键命题。